מניית נייר חדרה הפגינה חולשה יחסית מאז פרסום הדו"חות השנתיים וזאת לאור החשש מירידת מחירי הנייר בעולם במהלך הרבעון הראשון. המניה הציגה תשואת חסר של כ- 13% לעומת מדד ת"א 125 מאז פרסום הדו"חות.
להלן השורה התחתונה בתגובה שלנו לדו"חות השנתיים (מצ"ב הסקירה וגילוי נאות). נקבנו בשווי הוגן של 300 ₪ למניה לאחר חלוקת הדיבידנד.
השקפת רוסאריו
כפי שציינו בעבר, ההצלחה של נייר חדרה נשענת על שני נדבכים: הראשון הוא ענף במצב טוב (בין היתר בעקבות עליית מחירי הנייר בשנים האחרונות) והנדבך השני הוא ניהול ממוקד של החברה ויישום אסטרטגיית שרשרת הערך שמשולה מבחינתנו לגידור טבעי של הפעילות.
דו"חות 2018 עומדים בכל הציפיות שלנו ואנו מוצאים לנכון להדגיש, כי אסטרטגיית שרשרת הערך כולה, מוכיחה את עצמה ולהערכתנו תמשיך להוכיח את עצמה גם בתקופות פחות טובות של הענף. עם זאת, אנו לא שוכחים שמדובר בענף מאד מחזורי ולכן ממשיכים לנקוט בשמרנות גם בנושא צמיחת הרווחים בעתיד וגם בנושא המכפילים. בנוסף, החברה האיצה את השקעותיה מעבר לרגיל במטרה לייעל ולשפר את רווחיותה ולכן אנו מצפים שתקצור פירות ותשתפר בכל הפרמטרים גם בעתיד.
שווי ומומנטום
אנו מעדכנים את המודל שלנו על רקע ירידת מחירי ניירות האריזה בעולם (החל מדצמבר 2018), שלהערכתנו מצד אחד, ישפיעו על פעילות מגזר גלילי הנייר לקרטון של החברה אך מנגד ישפרו את תוצאות מגזר אריזות הקרטון. לאור התוצאות החיוביות של קבוצת נייר חדרה בשנים האחרונות, אנו מרגישים בנוח להמשיך ולהוון את תזרים המזומנים העתידי ב- 9.5%.
השווי שמשקף המודל שלנו למניית נייר חדרה (בניכוי הדיבידנד) הוא 300 ₪ (מודל מפורט בעמודים הבאים). שווי זה משקף מכפיל EBITDA חזוי ל-2019 של 9 (בנטרול פעילות השכרת נדל"ן).
אנו, באופן מודע, ממשיכים לנקוט בשמרנות ובזהירות בהנחות שלנו לעתיד, בין היתר על רקע סיכוני שע"ח ותנודות במחירי חומרי הגלם והמוצרים הסופיים שמייצרת החברה.
אנו מעריכים כי החברה תצליח להמשיך ולשפר את שיעור ה- EBITDA שלה לכיוון ה- 15% ואז תיסחר במכפילים גבוהים יותר.
הבוקר כלכליסט מפרסם שהחברה תספק את האריזות של אמזון בישראל. אנו חושבים שמדובר בחותמת איכות למוצרי החברה, לאסטרטגיה שלה ובעיקר למנוע הצמיחה עליו החברה מדברת זמן רב והוא ה- e-Commerce.
https://www.calcalist.co.il/markets/articles/0,7340,L-3761889,00.html
אנו מאמינים כי טמון עוד פוטנציאל שיפור ברווחיות החברה וכתוצאה מכך גם במנייתה ובשלב זה ממשיכים עם שווי הוגן של 300 ₪ למניה. דו"חות הרבעון הראשון צפויים להתפרסם ב- 20 לחודש זה ואנו נבחן שוב את המודל כולל ההתפתחויות החדשות.
כמחשבה לטווח רחוק, מעניין יהיה לראות האם נייר חדרה תצליח למנף את הקשר עם אמזון גם בגיאוגרפיות אחרות.