תחום פרויקטי התשתיות והאנרגיה, הינו חלק מתופעה שהולכת וגדלה בארץ ובעולם ובהתאם לתחזיות, הצפי הוא כי מגמה זו תמשיך גם בשנים הבאות ואף יקבל זריקת מרץ מהממשלה עם סיום משבר הקורונה.
המחסור הגדול בתשתיות אל מול הגידול המהיר באוכלוסייה, בשילוב עם הגירעון שהולך וגדל, לא מותיר למדינה ברירה אלא להמשיך ולהוציא פרויקטי תשתיות גדולים אל המגזר הפרטי העשיר והפרודוקטיבי.
להבדיל ממדינות אחרות בעולם, המצב בישראל הוא כזה שקיים מספר מצומצם מאוד של שחקנים רציניים המסוגלים להתמודד עם פרויקטים בסדרי גודל כאלו.
מצב זה, מעצים את הצורך והחשיבות של הקרן במטרה לבסס את מעמדה כגוף מוביל בתשתיות בין היתר בשל היותה גוף אגרסיבי ורעב להשקעות בעל נגישות גבוהה לשוק ההון. בשל כך, אנו צופים כי הקרן תמשיך להרחיב את פורטפוליו הנכסים שלה ואף תשביח את ערכם של הנכסים הקיימים.
כך למשל, לאחרונה השלימה הקרן רכישה של חברת GES – הפועלת בתחום מים ואיכות סביבה בהיקף כספי של כ-105 מיליון ₪. בנוסף, דיווח ה הקרן על ניהול מו"מ לרכישת תחנות הכוח בשורק ואשקלון בהיקף כספי של כ-400 מיליון ₪.
לאחרונה דיווחה הקרן אודות חתימה על מזכר הבנות לרכישת מתקן ההתפלה בפלמחים בהשקעה של עד 294 מיליון ₪.
בנוסף, כפי שכבר ציינו בעבר במסגרת עבודות שפרסמנו בתחום התשתיות, נציין כי בעולמות ה-Project Finance מסוג זה, ישנה חשיבות גדולה לפריסה מיטבית של מבנה המימון והריביות הניתנות. פריסה מיטבית והוזלה של עלויות המימון מייצרות באופן ישיר יתרת עודפים שנתית גבוהה יותר ובכך משביחה את השווי לבעלי המניות. כמו כן, שיפור יכולת ההחזר של הקרן והגדלת יחסי הכיסוי, מאפשרים לקחת הלוואה נוספת ובכך "להקדים" את זרם התשלומים העתידי הצפוי לה. כך למשל, דיווחה סולגרין בסוף ינואר על חתימת הסכם מימון מחדש והקמה של פרויקטים חדשים בהיקף של 127 מ' ₪. בנוסף, העמידה הקרן הלוואת מזנין בהיקף של 140 מ' ₪ לתחנות הצפוניות המוחזקות באמצעות רפק אנרגיה.
מבחינת יחסי הכיסוי של פרויקט התחנות הצפוניות, ניתן לראות כי מדובר ביחסי כיסוי גבוהים ולכן אנו מעריכים כי בעתיד הקרוב החברה תוכל לבצע Refinance ולהגדיל את היקף החוב הבכיר על הפרויקט ועל ידי כך להקדים את זרם התשלומים העתידיים.
הערכת השווי של ג'נריישן קפיטל, נעשתה בגישת השווי הנכסי הנקי (NAV) כאשר ביצענו הערכת שווי לכל אחת מאחזקות החברה בנפרד ותחת הנחות שונות.
ניתן לראות כי גם כאשר נקטנו בגישה שמרנית בנוגע לתמחור שווי הנכסים, אנו רואים כי הקרן עדיין נסחרת מתחת לערכה הכלכלי.
בהתאם לכך, אנו מעריכים את השווי הכלכלי הראוי לקרן בכ-495 מ' ₪ המשקף שווי הוגן למניה של כ-1.01 ₪ ואשר מגלם Upside של כ-20% ביחס למחיר השוק הנוכחי.
